3.8 资本预算（Capital Budgeting）

本章回答什么

• 为什么长期项目应该用现金流而不是会计利润来评价？
• NPV、IRR 和回收期各自告诉你什么投资信息？
• 为什么货币时间价值会改变项目评价方式？

学习目标

读完这一页后，你应该能够：

• 识别资本预算中的初始投资、经营现金流、残值和营运资金回收。
• 计算 NPV、IRR、回收期和折现回收期，并说明各自局限。
• 用敏感性或情景分析解释长期项目风险。

业务场景

企业考虑购买一条自动化产线。项目会减少人工成本、提高产能，但需要大量初始投资，并占用营运资金。会计利润可能受到折旧政策影响，而投资决策真正关心的是未来现金流是否足以补偿资本成本。资本预算把长期决策转化为折现现金流分析。

在主线中的位置

• 这一章属于 管理会计 -> 决策与投资。
• 建议先读短期决策。
• 读完后可以接着进入综合示例与常见陷阱。

资本预算处理的是长期投资决策。 和短期决策不同，这里的现金流通常更大、时间更长、风险更高。

3.8.1 先问什么

一个项目值不值得投，要看：

• 初始投资
• 未来经营现金流
• 终值 / 残值
• 货币时间价值
• 风险

3.8.2 净现值（NPV）

NPV = 未来现金流现值 - 初始投资

决策规则：

• NPV > 0：接受
• NPV < 0：拒绝

NPV 是最常用的主方法，因为它直接衡量“创造了多少价值”。

3.8.3 内部报酬率（IRR）

IRR 是使 NPV 等于 0 的折现率。

决策规则：

• IRR > 资本成本：接受
• IRR < 资本成本：拒绝

IRR 很直观，但在互斥项目比较时，可能不如 NPV 稳定。

3.8.4 回收期

回收期关注的是：初始投资多久能收回来。

它简单、直观，能粗略反映风险； 但它不看回收期之后的现金流。

折现回收期修正了货币时间价值问题，但仍然忽略后面的现金流。

3.8.5 风险分析

常见方法：

• 敏感性分析
• 情景分析
• 模拟分析

重点不是预测一个“唯一正确的未来”，而是看项目对假设变化有多敏感。

3.8.6 小例子

情境

• 初始投资：100,000
• 每年现金流入：30,000，持续 5 年
• 折现率：10%

年金现值约为：

30,000 × 3.7908 = 113,724

所以：

NPV = 113,724 - 100,000 = 13,724

因为 NPV 为正，所以项目可接受。

可运行例题：一个正 NPV 可能有多脆弱

不要只用一个折现率和一个现金流预测。下面同时改变资本成本与年度现金流，并用二分法计算常规现金流的 IRR。

基准项目在 10% 下可接受，不代表下行情景仍创造价值。敏感性分析的作用不是预测哪一行一定发生，而是暴露“结论依赖哪一个假设”。真实项目还应加入税、营运资金、残值和互斥项目约束。

3.8.7 常见错误

• 把会计利润当成项目现金流。
• 忘记残值或营运资金回收。
• 折现率用错。
• 只看 IRR，不看 NPV。

3.8.8 快速检查

1. 为什么 NPV 通常优先？
2. 回收期能告诉你什么，NPV 不一定直接告诉你什么？
3. 为什么资本预算必须考虑风险？

下一章

本章完成管理会计决策工具；下一章把财务会计和管理会计常见题型放在一起复盘。继续读综合示例与常见陷阱。