第七章：开放经济、汇率与国际收支

1. 一个国家为什么不能只看国内市场

开放经济中的消费、投资、政府支出和生产会与世界其他地区发生联系。进口是国内支出的组成部分，却不是国内生产；出口是国外对本国生产的支出。资本流动还会改变国内投资、利率和汇率。

学习目标

• 写出净出口和经常账户的基本关系；
• 区分名义汇率、实际汇率、升值和贬值；
• 解释购买力平价的含义与限制；
• 讨论资本流动、利差和风险溢价；
• 用“不可能三角”分析汇率制度、资本自由流动和货币政策的关系。

2. 国民收入恒等式与经常账户

开放经济支出恒等式为：

国民储蓄为：

因此：

在忽略净要素收入和转移的简化下，储蓄超过国内投资的部分对应净出口；国内投资超过储蓄需要国外融资。

这是一种账户恒等式，不是说贸易顺差必然“好”、逆差必然“坏”。福利分析要回到消费、投资、生产率、分配、融资风险和跨期资源配置。

3. 汇率的定义

若名义汇率 $E$ 定义为一单位外币兑换的本币数量，则 $E$ 上升表示本币贬值；若定义反过来，方向会相反。写作时一定要先写单位。

实际汇率可写为：

其中 $P^*$ 是外国价格水平，$P$ 是本国价格水平。实际汇率描述的是国外商品相对于国内商品的价格，不只是货币市场报价。

4. 升值、贬值与贸易

本币贬值通常提高进口品本币价格、降低本国产品的外币价格，可能提高出口、抑制进口。但贸易量的响应取决于需求弹性、合同期限、生产能力、进口投入和企业定价。

短期内，进口账单可能先上升，之后贸易量才调整，形成所谓 J 曲线可能性。若出口和进口需求足够有弹性，贬值改善净出口的条件通常更容易满足；若进口是生产必需品，贬值也可能提高国内成本和通胀。

5. 购买力平价

绝对购买力平价主张汇率应使可比商品篮子价格相等：

相对购买力平价关注通胀差异与汇率变化的长期关系。现实中，运输成本、非贸易品、质量差异、市场分割、贸易壁垒和价格黏性都会造成偏离。因此 PPP 更适合作为长期基准，而不是短期交易规则。

6. 资本流动与风险溢价

资本流入可以支持国内投资，也会让经济更容易受到全球利率和风险偏好变化影响。投资者关注的不只是本国无风险利率，还包括汇率预期、主权风险、流动性和资本管制。

一个简化的未覆盖利率平价关系为：

研究生需要问：汇率预期如何测量？风险溢价是否随危机状态变化？资本流动是原因还是对未来增长的反应？

7. 不可能三角

一个经济体通常不能同时完全实现：

1. 固定汇率；
2. 资本自由流动；
3. 独立货币政策。

固定汇率和资本自由流动下，国内利率需要跟随外部利率，货币政策自主性受限。若希望保持独立货币政策，通常需要允许汇率浮动或限制资本流动。现实制度往往是不同程度的管理汇率和宏观审慎政策组合，而不是三个角点的纯粹选择。

8. 开放经济政策案例

面对外部需求下降，一个小型开放经济可能：

• 让汇率贬值以改善竞争力；
• 降息支持国内需求，但要考虑资本流出；
• 通过财政政策稳定就业，但要考虑债务与进口泄漏；
• 使用外汇储备或资本措施缓解流动性压力；
• 通过结构政策提高出口多样性和生产率。

每项工具都有分配和金融稳定后果。不要只根据净出口一列判断政策是否成功。

研究生扩展

• 开放经济 DSGE 与国际风险分担；
• 货币错配、外币债务和突然停止；
• 全球价值链、进口中间品和贸易弹性；
• 汇率传递、通胀和企业定价货币；
• 外汇干预的高频识别和事件研究。

自测题

1. 为什么 $S-I=NX$ 是恒等式而不是因果结论？
2. 若汇率定义为本币/外币，$E$ 上升表示什么？
3. 为什么贬值不一定立刻改善贸易余额？
4. PPP 偏离的三个现实原因是什么？
5. 用不可能三角解释固定汇率下货币政策自主性为何受限。

下一章

最后一章把本课程变成一个研究任务：从宏观事实出发，选择机制、数据和可检验的识别设计。